5年投超100亿研发，不足15倍PE的医药细分龙头，投资价值分析

上海医药作为国内医药流通行业龙头，2024年实现营收2752.5亿元，净利润45.5亿元，扣非净利润同比增长13%。其业务分为分销和工业两大板块，分销业务覆盖全国，收入占比超91%，但毛利率仅为5.94%；工业板块聚焦中药与创新药，毛利率达59.2%，其中中药销售贡献显著，麝香保心丸等核心品种年销售额近30亿。
从估值水平看，公司当前市盈率约15倍，港股估值不足9倍，对比12%的历史复合增长率，A股估值偏高。作为价值股，其30%-40%的分红比例对应股息率约2%，虽低于银行利率，但具备资产保值属性。业务稳定性与行业地位支撑其长期价值，但管理层效率问题常被市场诟病。
在创新转型方面，上海医药近五年累计投入超百亿研发费用，布局54项创新药管线，涉及心血管、肿瘤等领域。虽短期内难以改变利润结构，但其SPD项目已覆盖129家医疗机构，叠加百年中药品牌资源，未来或通过协同效应推动业务升级。医药流通行业格局固化背景下，公司增长依赖存量优化与创新突破的双轮驱动。