泡泡玛特的旧脚本，叶国富放不下

泡泡玛特凭借自有IP运营模式在潮玩行业占据领先地位。其创始人王宁通过签约头部艺术家、构建IP全生命周期管理体系，成功打造出Molly等经典IP，推动毛利率提升至66.8%。相较之下，名创优品创始人叶国富依赖授权IP同质化竞争，以渠道扩张策略快速铺货，但面临品牌辨识度低、版权成本攀升等问题，导致旗下潮玩品牌TopToy盈利能力受限。
叶国富的路径依赖使其错失转型自有IP孵化壁垒的关键期。2016年，名创优品选择通过成熟IP授权提升门店效率，而泡泡玛特则押注原创IP构建长期壁垒。两种策略的差异直接反映在估值差异核心逻辑上：泡泡玛特市值达3459亿港元，市盈率超百倍；名创优品市值不足其八分之一，凸显市场对IP运营核心竞争力的认可高于渠道品牌估值差异。
当前潮玩行业发展趋势已从IP联名转向文化认同。泡泡玛特通过潮玩展、跨界联名持续深化IP价值，而TopToy仍依赖外部授权IP，面临生命周期短、护城河脆弱等挑战。尽管名创优品尝试推出自有IP如Twinkle，但缺乏爆款孵化能力，且产品客单价持续下滑，暴露其渠道思维与潮玩行业深层需求的矛盾。
叶国富近期推动TopToy分拆上市，试图复制泡泡玛特旧脚本，但其渠道品牌定位难以突破天花板。分析指出，潮玩行业核心竞争力需长期投入，而名创优品的十元店逻辑与IP培育所需的慢功夫天然相斥。未来，TopToy若无法证明独立运营能力，或将持续面临资本市场对IP运营和增长潜力的质疑。